（原标题：“互换通”迷惑境外成本加仓东谈主民币债券）【RD-039】ザ・カメラテスト なめていい？ あ！そこは濡れてるからダメ！

自2023年5月15日“互换通”老成上线起，“互换通”日益成为开阔境外成本投资境内债券的广博利率风险对冲用具。

所谓“互换通”，是境外投资者可以通过两地金融基础才气互联互通渠谈参与内地银行间金融繁衍品市集，为其握有的中国国债等东谈主民币债券资产开展利率风险对冲与套期保值操作。

5月13日，央行发布的数据涌现，已矣本年4月底，“互换通”渠谈下已有58家谈外机构投资者入市，包括境外主权类机构、买卖银行、证券公司、资管公司等不同类型及格机构投资者，袒护10多个国度和地区，累计共达成东谈主民币利率互换交游3600多笔，成交模式本金总和近1.77万亿元东谈主民币；日均交游量从上线首月不及30亿元东谈主民币，增长至本年4月的日均逾越120亿元东谈主民币。自“互换通”上线以来，境外机构在中国债券市集的握债余额累计增长近8000亿元。

“这意味着‘互换通’正成为境外成本投资中国境内债券不成或缺的利率风险对冲用具。”一位新兴市集投资基金司理告诉记者。以往，境外成本主要通过境外金融繁衍品对冲境内东谈主民币债券握仓的利率风险，但境外金融繁衍品普遍存在流动性不彊、结算效用低、点差报价较大（举高相应风险对冲成本）等问题；在“互换通”面世后，越来越多境外成本纷繁转而尝试使用“互换通”，并取得可以的利率风险对冲后果。

他告诉记者，即使旧年中好意思利差倒挂幅度一度扩大至约250个基点，但通过“互换通”，部分境外成本握有境内债券所对应的中好意思利差倒挂幅度不到200个基点，灵验缓解中好意思利差倒挂幅度扩大所带来的被动减握境内债券压力，令中国债券投资策略保握较高延续性与收益稳健性。

“现在，越来越多境外成本正在征询将利率与汇率繁衍品联接使用，创造不亚于好意思债收益率的东谈主民币债券投资讲演。”这位新兴市集投资基金司理指出。

一位香港债券型投资基金司理以为，现在参与“互换通”积极性最强的，主如若境外央行与主权钞票基金等恒久成本，因为他们将中国债券当作特定的储备资产，进而将“互换通”当作对冲债券握仓利率风险的广博用具。若要迷惑更多境外不同类型成本参与投资，联系部门还需提供更具规范化与适应外洋操作老例的“互换通”合约家具，欣忭他们在不同类型资产之间的风险对冲与流动性顾问条目。

针对部分境表里投资者反应的“互换通”下零落存续期顾问功能、建议加多规范化合约以便机构优化现款流顾问等诉求，联系部门积极作念出回话。

5月13日，中国东谈主民银行、香港证券及期货事务监察委员会、香港金融顾问局在充分回首“互换通”脱手告诫，老成听取境表里投资者办法建议的基础上，复旧“互换通”机制安排进一步优化。其中包括推出以外舶来品币市集合算日为支付周期的利率互换合约（IMM合约），与外洋主流交游品种接轨；推出合约压缩干事及配套复旧的历史起息合约；将“互换通”用度优惠再延迟1年，关于境表里投资者通过“互换通”开展的交游计帐费实行全额减免等举措。

多位业内东谈主士指出，这将迷惑更多不同类型境外成本参与“互换通”交游，尤其是对交游平仓与资金流动性顾问匹配条目较高的境外各样资管机构与对冲基金而言，规范化合约与合约压缩干事将进一步裁汰资金占用成本同期，扩大他们在外洋金融市集的风险对冲交游规模，令他们手里的东谈主民币债券发挥更大价值。

汇丰中国副行长兼成本市集及证券干事部联席总监张劲秋指出，在北向“互换通”老成启动后，跟着境内债券市集进一步发展、债券品种日益丰富，以及风险对冲机制连续完善，将来会有更多境外资金流入境内东谈主民币债券市集，非凡是恒久成本。这不仅为外洋投资者提供共享中国经济发展红利的契机，也有助于推进中国债市投资者结构进一步多元化。

使用“互换通”对冲利率风险

性高潮

多位境外投资机构东谈主士直言，“互换通”的面世，灵验顾问一直困扰境外成本投资中国境内债券的利率风险对冲勤奋。

具体而言，一是不少境外投资机构条目投资团队在投资新兴市集债券时，需有相应的利率风险对冲用具“合营”，“互换通”的面世，灵验填补了这个空缺；二是比拟境外涉足东谈主民币债券利率风险对冲的繁衍品，“互换通”家具凭借境内银行间利率繁衍品市集的较高交游活跃度，提供更低的点差报价与结算效用，顾问他们的利率风险对冲操作痛点。

前述新兴市集投资基金司理告诉记者，在“互换通”面世前，他们只可采纳境外TRS繁衍品（Total Return Swap，总收益互换）或离岸市集NDIRS家具（Non-Deliverable Interest Rate Swap，非交割利率互换）等形状对冲联系利率风险。可是，这些境外东谈主民币利率互换用具所产生的东谈主民币债券握仓利率风险对冲后果不如预期。

究其原因，一是开阔离岸东谈主民币利率互换家具以好意思元结算，令境外成本不得不濒临格外的汇率风险；二是巨额离岸东谈主民币利率互换家具不成交割，因此境外成本即便通过这些繁衍品“押对”利率波动方针，也无法通及其寸交割锁定本身的利率风险对冲收益；三是不少离岸东谈主民币利率互换家具属于场社交游且连合结算，导致繁衍品流动性普遍较差，无法欣忭境外成本的握仓流动性顾问条目。

“在‘互换通’面世后，他们挑升征询了‘互换通’的交游机制与境内银行间金融繁衍品交游活跃度与结算效用，发现其利率风险对冲后确实切好于境外。”他指出。现在他们里面正建议通过“互换通”对冲东谈主民币债券握仓的利率风险，只需基金投资委员会批复就能很快推行。

在多位业内东谈主士看来，“互换通”的面世，也令境外成本握有东谈主民币债券的闪现性随之加多。

受旧年以来好意思联储握续保管较高利率、中国联系部门经受降准等货币战术影响，中好意思利差倒挂幅度（10年期中好意思国债收益率之差）一度扩大至250个基点。按照以往，不少境外成本只可减握中国国债避险，但在“互换通”面世后，他们通过“互换通”锁定了中国国债握仓的利率风险，令其东谈主民币债券握仓所对应的中好意思利差“本色”倒挂幅度远远低于市集价钱，确保他们更有底气恒久握有东谈主民币债券获取稳健的投资讲演，而不是日常买卖调仓加多交游成本并吞并投资收益。

尤其是旧年底以来债券息差交游一度火热，“互换通”通常“功不成没”。

所谓债券息差交游，主如若受旧年底市集一度预期好意思联储快速降息令中好意思利差倒挂幅度趋窄，加之东谈主民币兑好意思元汇率增值后劲较大，越来越多境外成本在国表里汇市集开展好意思元兑东谈主民币远期汇率对冲后，大举加仓1年期等短期中国国债。因为他们发现若计较东谈主民币增值讲演与中国债券将来价钱高潮空间，握有1年期中国国债的本色讲演率已逾越同期好意思国国债。

“在债券息差交游火热工夫，‘互换通’能灵验对冲中国联系部门可能的降息举措所带来的东谈主民币债券利率波动风险，令境外成本加仓中国境内债券的安全性与收益性得到更好保险。”前述新兴市集投资基金司理分析说。

在他看来，如今的“互换通”，俨然成为迷惑更多境外成本参与投资中国境内债券市集的新助推剂。

张劲秋暗示，曩昔一年工夫，汇丰银行（中国）通过线下、线上多渠谈向境外投资者推介“互换通”业务，并握续为市集提供流动性。境外投资者反馈积极、交游活跃，现在汇丰银行（中国）与多家谈外央行类机构、买卖银行和资管类机构达成了利率互换交游，并波及多种浮动基准利率和期限，匡助境外投资者灵验地对冲了利率风险。

中信证券固定收益部总司理陈志明暗示，“互换通”上线一年以来，中信证券握续为境外成本提供报价，已矣现在，中信证券撮合的“互换通”交游量逾越4000亿元，干事境外客户逾越10家，助力更多境外成本参与东谈主民币债券市集。

境外成本热议优化举措

值得着重的是，联系部门出台的三项“互换通”优化举措，也激发境外成本的热议。

“尤其所以外舶来品币市集合算日为支付周期的利率互换合约（IMM合约），最受境外成本迎接。”前述新兴市集投资基金司理告诉记者。

记者获悉，这类IMM合约的规范化进度终点高——日常以外舶来品币市集合算日为支付周期的利率互换合约，相应起息日、支付日、支付周期、到期日等家具身分齐经受IMM结算日推算，即在每年3月、6月、9月和12月的第三个周三起息，并按季（3月、6月、9月和12月的第三个周三）支付，能大幅便利境外成本灵验“匹配”交游平仓和现款流顾问条目。

“这有助于更多境外资管机构与对冲基金积极参与境内东谈主民币债券市集投资。”他直言。究其原因，一是这些境外成本对IMM合约的招供度与使用民风相对较高，相应的投资决策历程更短；二是上述IMM合约能灵验复旧境外成本在不同国度通过规范化合约开展宏不雅利率风险互换交游，欣忭本身人人债券投资组合的多元化利率风险对冲需求；三是这类IMM合约还能优化这些境外资管机构与对冲基金的中后台对账历程，令他们感到“互换通”交游计帐的便利性骤增，对境内债券、利率风险对冲交游的参与积极性随之更高。

记者还获悉，不少境外投资机构对子系部门拟出台的合约压缩干事及其配套的历史起息合约有着浓厚的参与兴趣兴趣。

这背后，是原有“互换通”运作机制下，境外参与者频频受制于额度问题，在“互换通”交游达成后难以灵验地提前已矣联系交游，导致他们的交游善良受限。在合约压缩干事及其配套的历史起息合约推出后，境外参与者可以与报价商达成历史起拒却易参与合约压缩，既能灵验裁汰模式本金占用金额，又能为彼此提供利率互换合约提前已矣干事便利，增强境外成本的“互换通”交游便利性与天真性。

前述香港债券型投资基金司理告诉记者，一直以来，合约压缩还是外洋计帐机构为人人投资者平淡提供的连整个帐增值干事。若境外成本通过“互换通”合约压缩干事，将买卖方针相背、合约身分适应匹配执法、已纳入连整个帐的利率互换合约进行压缩，不但能减少存续期合约数目和模式本金，还能便利他们更好地顾问存续期合约业务规模。因此，在合约压缩干事推出后，境外成本参与“互换通”、境内东谈主民币债券交游的善良也进一步加多，迷惑更多不同投资策略境外资金纷繁流入境内债券市集。

在陈志明看来，IMM合约、历史起息合约、合约压缩干事的推出，将更猛进度推进东谈主民币利率互换市集与外洋市集接轨，不但欣忭境外投资者的多元化债券投资交游需求，还能推进境内投资者专科能力擢升，推进金融市集对外敞开。

东方汇理银行环球金融市集部亚太及中东地区宏不雅家具主宰及联席交游主宰胡文涛暗示，“互换通”机制的握续优化，正令离岸银行等金融机构在东谈主民币利率互换交游方面的作念市能力握续提高。当离岸作念市商通过“互换通”渠谈完成境内利率繁衍品对冲风险后，向客户提供更有竞争力的报价，无疑将显耀裁汰境外成本对冲利率风险的操作成本，并完毕更精确的债券握仓期限顾问。

他以为，跟着“互换通”上线IMM合约、历史起息合约、合约压缩干事等新功能，将来境外参与者不但可以获取远期起息的利率繁衍品报价，还将加多对存量交游进行提前交割结算的操作便利性，进而更好地协助境外参与者顾问利率风险。尤其是IMM合约将令境外成本愈加个性化地遐想利率风险对冲有缱绻【RD-039】ザ・カメラテスト なめていい？ あ！そこは濡れてるからダメ！，让繁衍品的现款流进一步贴合本身风险敞口；历史起息合约与合约压缩干事则可以让境外投资者的投资组合更明晰，灵验裁汰结算责任职守与计帐信用风险。